经济观察报记者陈姗历经四年，三次中止审查后再度冲击A股，12月12日，“养鸡大户”湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“湘佳牧业”）终于叩开深交所“大门”，成为继温氏股份(300498.SZ)、立华股份（300761.SZ）之后，第三家黄羽肉鸡的上市公司。
公开资料显示，湘佳牧业主营业务为种禽繁育，家禽饲养及销售，禽类屠宰加工及销售，饲料、生物肥生产及销售。据悉，其黄羽肉鸡出栏量位居华中地区第一名。
2014年8月，湘佳牧业登陆新三板，不到一年时间就披露IPO招股书，开启了一波三折的“转板”之路。一边是营收、净利不断攀升，一边是产品质量、环保问题频出，长达四年的上市之路上，湘佳牧业历经坎坷且备受争议。
对于公司存在的高负债率、食品安全及上市后的具体规划等问题，经济观察报向湘佳牧业发送采访函，但截至发稿，未收到回复。
上市之路“一波三折”
过会的这一天，湘佳牧业等得有些久。
2014年8月，湘佳牧业成功在新三板挂牌。不到一年时间，其就向证监会提交了IPO申请。在审期间，公司于2016年年底收到反馈意见，但由于反馈意见回复相关的核查程序难以在规定期限内完成，湘佳牧业于2017年2月向证监会提请中止审查。
在完成反馈意见回复的相关工作后，2017年5月，湘佳牧业取得证监会恢复审查申请通知书，却又在2017年9月因IPO签字律师、会计师工作变动等原因，第二次中止审查。
2017年12月，湘佳牧业再度拿到证监会恢复审查通知书。本以为水到渠成，3个月后，一路陪跑的保荐机构中德证券又出了岔子。这次，湘佳牧业直接宣布放弃IPO，并撤回相关申请文件。
三次中止、一次撤销，湘佳牧业一路屡遭中介机构拖累。直到今年5月10日，湘佳牧业再次披露招股说明书，主承销商更改为民生证券。此番上市，湘佳牧业募集资金将分别用于1250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目、年屠宰3000万羽优质鸡加工厂项目（一期）以及补充流动资金。
记者梳理，2016-2018年（下称“报告期”），湘佳牧业分别实现营业收入109655.71万元、115415.51万元、151411.83万元，净利润分别为5193.08万元、6007.08万元、11407.07万元，呈现连年上升的趋势。
从产品上看，湘佳牧业主要分为活禽和冰鲜禽肉产品。2016年-2018年，活禽产生的销售收入分别为46248.84万元、44113.93万元、57118.7万元，冰鲜产生的销售收入分别为58213.87万元、64569.1万元、87989.45万元，为湘佳牧业主要的收入来源。
近年来，湘佳牧业冰鲜销售网络发展迅猛，冰鲜禽肉产品需求持续快速增长，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家、中百仓储等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH等新零售连锁超市建立了合作关系，在各大超市建立冰鲜自营柜台，同时发力电商领域。据悉，冰鲜产品收入占其主营业务收入比例已达到50%以上。
多次被曝食品安全问题
在公司产能不断扩大的背后，湘佳牧业近两年的负债问题也引发关注。
2017年末，湘佳牧业的负债增至5.14亿元，同比增加39.73%。资产负债率也随之攀升，由2014年底的39.79%增至2017年底的50.9%，截至2018年12月31日，湘佳牧业的负债仍有4.98亿元。
对此，德邦证券农林牧渔行业分析师刘敏对经济观察报表示，以2018年的数据来看，虽然湘佳牧业资产负债率高于行业平均水平，但公司有息负债仅2.06亿元，占整个负债4.98亿元的41%，实际有息负债率18.7%。另一方面，如果公司顺利IPO，在补充4.76亿元资本金后，资产负债率不到31.6%。
另一个值得关注的情况是，2016-2018年末，湘佳牧业流动负债余额分别为2.35亿元、3.37亿元、3.65亿元，占负债比例分别为64.01%、65.56%、73.29%，比例逐渐上升至超七成。
湘佳牧业表示，公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款组成。对于2017年负债5.14亿元，2016-2017年负债总额增长近四成的情况，湘佳牧业解释，一方面是生产规模扩大、固定资产投资增多，特别家禽食品屠宰加工与冷链项目及养殖场建设的推进，需要投入大量资金，致使银行借款增加，另一方面应付账款中的工程设备款较上年度大幅增加。
“流动负债率高说明，公司营运资金缺口主要依赖运营负债或者短期借款来补足。配合流动资产一起可以判断公司的偿债能力，从这个指标来看，流动比率1.17有点低。”刘敏说。
IPO之路上，湘佳牧业还遭遇了食品质量、环保问题频出的“困扰”。
湘佳牧业副总裁何业春曾表示，“食品安全和标准化是国鸡生鲜的重中之重”。尽管如此，湘佳牧业的部分产品仍被检出不合格成分。
资料显示，2016年-2018年，监督部门对湘佳牧业的产品进行了1300次抽检，其中有5次抽检不合格，涉及的问题包括抽检出氯霉素、五氯酚酸钠以及磺胺总量超标。
除此之外，报告期内，湘佳牧业在经营过程中还曾因污水排放超标、发票、消防器材等问题，被环保、税务、消防等部门行政处罚3次。因环保问题，湘佳牧业还曾被湖南省常德市环保局评为环境风险企业。湘佳牧业全资子公司湘佳现代农业，也因环境污染问题遭村民投诉。
业绩深受行业周期限制
值得注意的是，虽然近两年湘佳牧业业绩不断向好，但净利润在2016年曾出现近四成的下滑。业绩下滑的背后，是禽类发生疫病的风险，公司业绩深受行业周期牵制。
湘佳牧业表示，2013年4月中国爆发H7N9疫情，期间因消费者恐慌，影响了整个禽类的市场价格，公司禽类销售单价同比下跌7.79%，活禽毛利率更是下降3.63%。2016年，中国部分省市再次出现H7N9疫情，受疫情影响，2016年底开始，中国部分活禽市场交易萎靡，活禽市场价格下跌幅度较大，养殖场/户亏损严重。受此影响，公司2016年净利润同比下降38.47%，2017年上半年公司业绩出现亏损。
以此看，企业禽类饲养过程中，会受产品供求关系、H7N9疫情、饲料成本等因素影响。未来，如果市场上禽类产品供大于求、疫情事件影响消费者购买心理等现象出现，禽类产品价格可能会面临下行风险，将会对公司盈利能力造成不利影响，公司的经营业绩将面临下降的风险。
目前，中国肉鸡养殖行业以中小企业为主，市场集中度不高。行业内规模较大的企业，大多形成从饲料生产、种禽繁育到商品肉鸡养殖的全产业链。
而深扎中国黄羽肉鸡养殖行业，湘佳牧业的主要竞争企业有温氏股份、立华股份，两家均已在A股上市。
与湘佳牧业相比，温氏股份和立华股份两家企业的主营业务，除了涉及黄羽肉鸡，还包括商品肉猪的养殖和销售。温氏股份有“养猪一哥”之称，目前公司A股市值达1804亿元。立华股份于今年年初上市，目前市值239亿元。
对比其他企业，湘佳牧业专注黄羽肉鸡养殖和销售，在冰鲜市场上布局较早，成为其发展优势。“从国外的发展路径来看，养殖企业最终只赚产业链的小头，主要利润被肉类零售阶段攫取。国外巨头泰森食品就是从禽养殖起家的企业，我国未来也将诞生类似的食品巨头。”刘敏表示，从当前时点来看，禽肉终端消费尚无绝对优势企业，湘佳牧业具有领跑优势。但对于投资者来说，应该主要关注公司主业现状和未来竞争力。
一是公司的冰鲜产品推广情况、冰鲜产品销量、进驻超市数量、电商渠道销售增速等；二是公司养殖效率情况，包括上游种苗培育、自繁自养模式效率等；三是公司运营质量，包括应收账款增长情况、募投项目建设情况、资产周转率、产品毛利率等。
